READING 22: 자산운용사 전문직업행위강령(Asset Manager Code of Professional Conduct)

출제 포인트(Exam Focus)

자산운용사강령(Asset Manager Code)은 Level III에서만 다루는 내용이다. 이 강령은 개인이 아니라 투자회사에 적용된다. 대체로 전문직업행위기준 가운데 포트폴리오 관리와 관련된 요구 사항을 되풀이하며, 경우에 따라서는 이를 더 확장한다.

MODULE 22.1: 자산운용사강령(THE ASSET MANAGER CODE)

LOS 22.a: 자산운용사강령의 목적과 이 강령을 채택하는 회사가 얻을 수 있는 편익을 설명한다.

자산운용사강령(AMC)은 전 세계를 대상으로 하는 자발적 강령으로, 투자운용회사에 적용된다. 회사는 자산운용 업무에서 윤리적 사업 관행의 본보기이자 길잡이로 AMC를 채택하도록 권장된다. AMC를 채택하면 회사가 고객의 이익을 최우선에 둔다는 점을 보여 줄 수 있다. AMC는 유연한 강령이며, 회사는 AMC 준수를 보장할 수 있도록 자사의 사업과 고객에 맞춘 자체 정책과 절차를 마련해야 한다. AMC는 위험관리에 관한 지침도 제공한다. AMC 채택은 고객의 신뢰와 신임을 얻어 가는 한 단계로서 회사에 도움이 된다.

LOS 22.b: 자산운용사강령의 여섯 가지 일반 행위원칙이 요구하는 윤리적·전문적 책임을 설명한다.

LOS 22.c: 자산운용사의 관행과 절차가 자산운용사강령에 부합하는지 판단한다.

LOS 22.d: 자산운용사강령의 위반을 예방하기 위해 고안된 관행과 절차를 권고한다.

교수 노트

이 세 LOS는 서로 떼어 놓을 수 없다. 여기서는 AMC의 6가지 일반 원칙을 다룬다. 이 원칙과 요구 사항을 충족하면 회사는 AMC를 준수하는 것이 된다.

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각 원칙 아래에는 권고되는 관행과 절차(P&P)도 함께 정리했다. 이 권고 사항은 회사가 요구 사항을 충족하고 AMC 준수를 주장하는 데 활용할 수 있는 정책과 절차의 유형을 안내한다. (해당되는 경우) 권고된 P&P를 채택하면 AMC 위반을 예방하는 데 도움이 된다. 그렇더라도 자사 사업에 필요한 구체적인 P&P를 정할 책임은 여전히 회사에 있다. AMC의 모든 섹션에 권고 사항이 있는 것은 아니다.

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고객 IPS, 최선의 집행, 회사 전체 위험관리, 소프트달러 같은 주제가 여러 차례 언급되는데, 이들은 커리큘럼의 다른 곳에서 다루므로 여기서는 깊이 매달리지 않아도 된다.

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이 자료를 읽거나 관련 동영상을 시청한 뒤에는 곧바로 본 교재의 문제와 AMC에 관한 CFA 리딩의 장말 문제를 풀어 보아야 한다.

자산운용사 전문직업행위강령은 다음 6개 구성요소로 이루어져 있다.

A) 고객에 대한 충실의무(Loyalty to Clients).

B) 투자 프로세스와 행위(Investment Process and Actions).

C) 거래(Trading).

D) 위험관리, 컴플라이언스, 지원(Risk Management, Compliance, and Support).

E) 성과와 밸류에이션(Performance and Valuation).

F) 공개(Disclosures).

이 구성요소들과 관련된 6가지 일반 행위원칙은 다음과 같다.

• 항상 윤리적이고 전문가답게 행동한다.

• 고객에게 최선의 이익이 되도록 행동한다.

• 객관적이고 독립적으로 행동한다.

• 기술, 역량, 근면성을 발휘해 업무를 수행한다.

• 고객과 정기적으로 정확하게 소통한다.

• 자본시장 관련 법률과 규제 요건을 준수한다.

A) 고객에 대한 충실의무

1. 고객의 이익을 회사의 이익보다 우선한다.

권고사항: 매니저 보상 체계가 고객의 최선의 이익과 상충하지 않도록 설계한다. 예를 들어 매니저가 자기 보상을 늘리려고 과도한 위험을 감수하게 만드는 인센티브는 피한다.

2. 고객의 기밀을 유지한다.

권고사항: 고객 정보를 어떻게 수집·저장·사용하는지 문서로 정리한 개인정보 보호 정책을 마련한다. 회사가 불법 활동에 연루되지 않도록 (필요하다면) 자금세탁 방지 정책도 포함한다.

3. 독립성, 객관성, 고객에 대한 충실의무를 해칠 수 있는 사업 관계와 선물은 거절한다.

권고사항: 서비스 제공업체가 주는 선물과 접대 가운데 가치가 미미한 수준을 넘는 것은 거절한다. 서비스 제공업체와 고객이 주는 선물 모두에 대해 적절한 한도를 정한 서면 P&P를 수립한다. 직원에게 그러한 선물을 공개하도록 요구한다. 현금 선물은 금지한다. 잠재적 이해상충을 관리하고 공개한다면, 매니저는 고객과 (중요한) 다른 사업 관계를 유지해도 된다.

B) 투자 프로세스와 행위

1. 고객 자산을 운용할 때는 합리적인 주의와 판단을 기울인다. 매니저는 식견 있는 다른 전문가들이 할 법한 방식으로 행동해 고객을 위해 위험과 수익의 균형을 맞춰야 한다.

2. 시장 참가자를 오도하려고 가격과 거래량을 조작하지 않는다. 이러한 조작은 시장의 성실성을 훼손해 모든 투자자에게 피해를 주기 때문이다. 가격을 왜곡하기 위해 대규모 포지션을 구축하거나 허위 소문을 퍼뜨리는 행위는 위반이다.

3. 정보를 제공하거나 자문하거나 조치를 취할 때 모든 고객을 공정하게 대한다. 서비스 수준을 공개하고 그 대가를 지불할 의사가 있는 모든 고객이 이용할 수 있게 한다면, 매니저는 더 높은 보수를 받고 일부 고객에게 더 높은 수준의 서비스를 제공할 수 있다. 또한 매니저는 (다른 사업 활동의 결과로 주어지는) 부수적인 투자 기회도, 그 기회를 적합한 모든 고객에게 공정하게 배분한다면 활용할 수 있다.

4. 권고에는 합리적이고 충분한 근거를 갖춘다. 필요한 실사의 수준은 전략의 복잡성과 위험에 따라 달라진다. 제3자 리서치도 이를 뒷받침할 합리적 근거가 있다면 활용할 수 있다. 매니저는 자신이 권고하는 증권을 잘 알고 있어야 한다. 복잡한 전략이라면 특히 그렇고, 이런 전략은 고객이 이해할 수 있는 방식으로 설명해야 한다.

5. 특정 스타일이나 전략에 따라 운용하는 포트폴리오라면 매니저가 개별 고객에 대한 적합성을 평가할 필요는 없다. 다만 고객이 그 포트폴리오가 자신의 필요에 맞는지 판단할 수 있도록 적절한 정보를 공개해야 한다. 그런 다음에는 포트폴리오를 의도한 방식대로 운용해야 한다. 그 의도에서 벗어나는 유연한 운용이나 이탈에는 고객의 명시적 동의가 있어야 한다.

권고사항: 허용된 범위 안에서 의도와 다르게 운용하게 되면 그때마다(또는 정기 보고를 통해) 이를 공개한다. 포트폴리오의 전략이나 스타일이 바뀌면 고객이 부당한 불이익 없이 투자금을 환매할 수 있게 한다.

6. 특정 고객의 포트폴리오를 운용할 때는 그 고객에게 적합한 조치를 취할 수 있도록 고객의 목표와 제약을 파악한다.

권고사항: 해당 고객의 서면 IPS를 수립하고, 적어도 매년 그리고 상황상 필요할 때마다 갱신한다. IPS에는 매니저의 역할과 책임을 명시하며, 그 내용은 상황에 따라 달라진다. 포트폴리오 성과를 평가할 성과 벤치마크도 명시해야 한다. 이상적으로는 고객의 전체 상황을 고려해 각 투자 결정을 내려야 한다(다만 어떤 정보를 매니저와 공유할지는 고객이 결정한다는 점을 인정해야 한다).

C) 거래

1. 상장증권의 가치에 영향을 줄 수 있는 중요 비공개정보를 이용해 행동하거나 다른 사람이 그렇게 행동하게 하지 않는다. 그러한 행위는 많은 경우 불법이며 시장의 성실성을 훼손한다. 매니저는 그러한 정보를 보유할 이유가 있는 사람들과 회사의 나머지 인력 사이에서 정보를 분리하는 컴플라이언스 절차를 채택해야 한다.

권고사항: 매니저는 그러한 정보를 보유할 이유가 있는 사람들과 회사의 나머지 인력 사이에 방화벽 같은 절차를 둘 수 있다. 개별 기업에 관한 정보가 중요한 비공개정보인지 평가하는 절차도 마련해야 한다. 체결 대기 중인 거래나 보유 내역에 관한 정보도 중요 비공개정보일 수 있다.

2. 회사보다 고객을 우선한다. 매니저는 고객보다 먼저 거래를 실행하거나 고객의 이익을 해치면서 거래를 실행해서는 안 된다. 고객이 손해를 보지 않는다면 매니저가 고객과 함께 자기 자본을 투자하는 것은 허용된다.

권고사항: 직원의 개인 거래를 모니터링하고 제한하는 P&P를 마련하고, 사모 발행과 IPO에 투자할 때는 사전 승인을 받게 하며, 직원의 개인 거래 및 보유 내역 정보를 컴플라이언스 담당자에게 제공한다. 직원이 승인 없이는 개인적으로 거래할 수 없는 기업들의 감시 목록(watch list)을 만든다.

3. 고객 수수료는 고객에게 직접 이익이 되는 투자 관련 상품과 서비스의 대가로만 사용하고, 회사 운영에는 사용하지 않는다.

권고사항: 소프트달러를 아예 없앤 매니저도 있다. 소프트달러를 사용한다면 이를 고객에게 공개하고, CFA Institute 소프트달러 기준 같은 업계 모범 관행을 채택한다.

4. 모든 고객 거래에서 최선의 집행을 추구한다.

권고사항: 고객이 거래를 직접 지시하는 경우에는 그로 인해 매니저가 최선의 집행을 추구하기 어려워질 수 있음을 고객에게 알리고, 이 점을 확인하는 서면 확인서를 고객에게서 받는다.

5. 공정하고 공평한 거래 배분 정책을 수립한다. 해당 거래가 적합한 고객에게는 모두 참여 기회를 주어야 한다.

권고사항: 적합한 계좌들을 묶어 블록 단위로 거래하고(모든 계좌가 같은 가격으로 참여) 일부만 체결된 거래는 비례 배분한다. IPO와 사모 발행을 어떻게 처리할지도 구체적으로 정해 둔다.

D) 위험관리, 컴플라이언스, 지원

1. AMC와 모든 법률·규제 요건을 준수하기 위한 상세한 P&P를 마련한다.

2. P&P를 시행할 권한을 가진 컴플라이언스 담당자를 임명한다. 이 담당자는 유능하고 지식이 풍부하며 신뢰할 수 있는 사람이어야 한다.

권고사항: 컴플라이언스 담당자는 투자 인력과 운영 인력으로부터 독립되어 있어야 하며, 회사와 직원의 모든 거래를 검토한다. 모든 직원에게 AMC를 이해하고 준수한다는 사실을 확인하도록 요구한다.

3. 고객에게 제공하는 정보가 정확하고 완전한지 독립적인 제3자를 통해 검증한다. 검증은 풀펀드라면 감사나 검토를, 개별 계좌라면 수탁은행이 발행한 계좌 명세서와 거래 보고서를 근거로 할 수 있다(즉, 회사의 내부 기록에만 의존하지 않는다).

4. 투자 행위를 문서로 남기는 기록을 유지한다.

권고사항: 컴플라이언스 기록과 함께 위반 사항 및 시정 조치에 관한 문서도 보관한다. 보관 기간은 최소 7년 또는 법률과 규정이 요구하는 기간으로 한다.

5. AMC의 모든 요구 사항을 충족할 수 있도록 자격을 갖춘 인력을 충분히 고용한다. 매니저는 약속한 서비스를 제공하고 P&P 준수를 보장하는 데 필요한 자원을 (비용을 들여) 갖추어야 한다.

6. 재해나 시장 혼란에 대응하기 위한 사업연속성계획을 수립한다. 이 계획에는 최소한 다음이 포함되어야 한다.

• 계좌 정보 백업(가급적 사업장 밖에 보관).

• 투자 자산을 모니터링·분석·거래하기 위한 계획.

• 주요 벤더 및 공급업체와의 커뮤니케이션 계획.

• 평소의 통신 수단을 쓸 수 없을 때의 직원 간 연락 방안과 핵심 업무 기능의 대체 수행 방안.

• 고객 커뮤니케이션 계획.

7. 회사가 감수하는 위험을 측정하고 관리하기 위해 회사 전체 차원의 위험관리 계획을 수립한다. 이 계획은 객관적이어야 하며 포트폴리오 매니저의 영향을 받지 않도록 독립적이어야 한다.

권고사항: 필요하면 이 프로세스를 외부에 위탁하는 방안도 고려한다. 스트레스 테스트와 시나리오 테스트를 포함할 수 있다. 이 프로세스를 고객에게 설명할 수 있도록 준비해 둔다.

E) 성과와 밸류에이션

교수 노트

이 구성요소에 관한 추가 내용은 성과 측정 토픽의 GIPS 리딩을 참조하라.

1. 공정하고 정확하며 관련성 있고 시의적절하며 완전한 성과 데이터를 제시한다. 계좌나 회사의 성과를 부실표시하지 않는다.

권고사항: GIPS를 채택한다.

2. 공정시장가격을 구할 수 있으면 이를 사용하고, 그렇지 않으면 공정가치 평가를 사용한다.

권고사항: 매니저 보수는 보통 계좌 가치를 기준으로 산정되므로, 이해상충을 피하려면 독립적인 제3자가 밸류에이션을 맡아야 한다.

F) 공개

1. 적절한 방법으로 고객과 지속적이고 시의적절하게 소통한다.

2. 소통 내용이 진실하고 정확하며 완전하고 이해하기 쉽도록 한다. 쉬운 말을 사용한다. 무엇을 어떻게 공개할지 결정한다.

3. 회사, 인력, 투자, 투자 프로세스에 관한 중요한 사실은 모두 포함한다.

4. 다음 사항을 공개한다.

• 브로커 및 다른 고객과의 관계, 수수료, 소프트달러, 번들 수수료, 지정 브로커리지, 매니저나 직원의 고객과 동일한 증권 보유, 그 밖의 모든 중요한 사안 등에서 발생하는 이해상충.

• 회사나 직원의 전문직업행위와 관련된 규제 조치 및 징계 조치.

• 전략, 위험 요인, 락업 기간, 파생상품, 레버리지를 포함한 투자 프로세스 정보.

• 운용보수와 고객 비용(산정 방법 포함). 수수료 차감 전 수익률과 차감 후 수익률을 제공한다. 이례적인 비용이 있으면 공개한다. 모든 수수료의 산정 방식을 쉬운 말로 설명한다. 부과되는 수수료를 모두 공개하고, 요청이 있으면 항목별 비용 내역을 제공한다. 잠재고객에게는 평균 수수료나 예상 수수료를 공개한다.

• 모든 소프트달러와 번들 수수료, 그 대가로 받는 것, 그리고 그것이 고객에게 어떤 도움이 되는지.

• 정기적이고 시의적절한 고객 투자 성과 보고. 분기 성과는 분기 말부터 30일 이내에 보고한다.

• 투자 결정과 고객 자산 평가에 사용한 밸류에이션 방법. 보통 자산군별로 공개한다.

• 주주 의결권 행사에 적용하는 P&P. 여기에는 논란이 있거나 이례적인 안건을 어떻게 처리하는지가 담겨야 하고, 기업 경영진의 권고에 반대표를 던질 때 취할 추가 조치에 관한 지침이 제시되어야 하며, 의결권 행사를 위임하는지도 공개되어야 한다. 고객이 요청하면 고객 보유 지분에 대해 행사한 의결권의 세부 내역을 제공한다.

• 거래 배분 정책.

• 고객 펀드와 계좌에 대한 검토 및 감사 결과.

• 회사가 관련된 인수합병을 포함한 중대한 인사 변경 및 조직 변경.

• 회사의 위험관리 프로세스와 그 변경 사항. 고객에게 어떤 위험 지표를 제공할지 공개한다. 고객별 위험 정보를 정기적으로 공개할 것을 권고한다.

MODULE QUIZ 22.1

1. Terillium Traders is a small stock brokerage firm that specializes in buying and selling stocks on behalf of client accounts. Several of Terillium’s brokers have recently been placing both a bid and an offer on the same security about two hours before the market opens for trading. This allows their trades to be one of the first ones made after the markets open. Just before the markets open, these brokers would then cancel one of the orders in anticipation that the market would move in favor of the other order. Which component, if any, of the Asset Manager Code of Professional Conduct has most likely been violated?

A. The component dealing with investment process and actions related to market

manipulation.

B. The Trading section of the Code because this is an example of “front-running”

client trades.

C. Loyalty to Clients, the section pertaining to placing client interests before their

own.

2. Harriet Fields, an investment adviser specializing in selling municipal bonds, advertises on television explaining the safety and security of these bonds. The bonds she is currently selling are limited obligation bonds backed only by the revenue generated from the projects they fund, which include a housing project and a golf course. Fields tells her prospective clients that the bonds are safe, secure, and offer generous interest payments. Which of the following statements is most correct

regarding Fields’s actions?

A. Fields did not violate the Code because municipal bonds are generally regarded

as being safe investments.

B. Fields violated the part of the Code dealing with performance and valuation.

C. Fields violated the Code when she misrepresented the bonds by not explaining

their inherent risks.

3. World Investment Advisers (WIA) is a large sales force of registered investment representatives which has affiliations with many firms that produce investment- related products. One of the affiliated firms is a mutual fund company called Life Investors, which has a special agreement with WIA in which WIA has identified Life Investors as a “preferred product provider” in their internal marketing materials to their investment representatives. In return for this preferential treatment by WIA, Life Investors has reimbursed WIA for the cost of these marketing materials out of the trading commissions generated from the sale of Life Investors mutual funds by WIA sales representatives. Which of the following statements regarding any violations of the Code is most correct? WIA violated the Code relating to:

A. accepting gifts of minimal value because Life Investors is paying for the

marketing materials that could influence WIA’s representatives.

B. having a reasonable and adequate basis for making investment decisions.

C. soft commissions by using client brokerage to pay for marketing materials.

4. Liz Jenkins, CFA, is an asset manager for Gray Financial, a financial services firm that has adopted the Asset Manager Code in managing client accounts. Jenkins has a client who has recently been depositing into his account bearer bonds (coupon bonds) issued by Gas Tech, a natural gas exploration company. Shortly after depositing the bonds, the client has then been requesting disbursement of funds from these bonds. Jenkins suspects this client may be using the firm in an illegal money laundering scheme. Which of the following items regarding how the firm should act is most correct?

A. The firm must monitor the suspicious activity without the client knowing he is

being investigated.

B. The firm must disassociate from the client.

C. A report must be filed with the appropriate legal authorities.

5. Kendall Asset Managers has branch offices in several different geographical locations spread out by hundreds of miles, and in some instances, located in remote areas. Due to their remote locations and small staffs, some offices do not have a compliance officer, and brokers working in these offices have sometimes had to take on the responsibility of hiring the branch manager. Some brokers work out of their homes and use their own personal email to contact clients. Some branches only keep records in electronic form for seven years. Which of the following is least likely a breach of the Code regarding Kendall Asset Managers?

A. Keeping records in electronic form for seven years.

B. Communicating with clients via personal email.

C. Having the brokers in a remote office hire the branch manager.

6. As part of the Asset Manager Code, the firm must adopt policies that:

A. prohibit managers from engaging in outside business interests with clients

separate from the portfolio management relationship.

B. establish guidelines for when confidential client information will be disclosed to

others.

C. prohibit managers from accepting lavish gifts from clients and service providers.

정답 (Module Quiz 22.1 Answer)

*영문 원문 (English Original)*

1. A This is an example of trying to manipulate price and/or volume. There is no indication of trying to execute for personal or firm benefit ahead of clients, making the other two choices not relevant. (LOS 22.d)

2. C Fields violated the Disclosures section of the Code by misrepresenting the bonds as being safe and secure. She must provide a more balanced discussion of reward and risk. Performance and valuation deals with presenting the track record of the manager and disseminating client account values to the client. Fields violated at least two of the ethical responsibilities related to the Code, which are (1) to always act in an ethical manner and (2) to act for the benefit of your clients. (LOS 22.b)

3. C This is a violation of the Code dealing with trading, specifically related to the use of soft dollar commissions, also referred to as client brokerage, which are trading commissions paid to WIA by Life Investors. Soft commissions are assets of the client and should only be used to purchase goods or services to aid in the investment decision-making process (e.g., purchasing research) and should not be used to pay for marketing materials. (LOS 22.d)

4. A Potential illegal or unethical activity cannot be ignored. The firm must take action, such as investigating. There is no requirement to disassociate merely due to suspicion and no requirement to go to the authorities. (LOS 22.d)

5. A Record retention for seven years is only a suggestion if no other regulations or laws exist, but it is the least likely violation here. Using personal emails for client communication would compromise the ability to maintain and review records. Allowing the brokers to hire their supervisor would compromise any effective supervision. Communicating with clients using personal email is not acceptable because this type of communication may be difficult to monitor as mandated by the Compliance and Support part of the Code. Part of an effective compliance system is to have a designated compliance officer who can develop and implement written compliance policies. Allowing the brokers in an office to hire and presumably fire the person who is responsible for supervising them does not allow for effective internal controls, which need to be present to prevent fraudulent behavior. (LOS 22.d)

6. B The firm must develop policies and procedures to maintain client information, including how to deal with the rare cases it must disclose. Lavish gifts from service providers are prohibited, but not from clients. Gifts from clients are a disclosure issue. Outside business relationships with clients are not prohibited, but are another potential for conflicts of interests (like lavish client gifts), which require disclosure to the employer. (LOS 22.d)

1 Learning Module 4, CFA Program Curriculum, Volume 5, Level III (CFA Institute, 2026).

*한글 번역 (Korean Translation)*

1. A 가격이나 거래량(또는 둘 다)을 조작하려 한 사례다. 개인이나 회사의 이익을 위해 고객보다 먼저 거래를 실행하려 했다는 징후는 없으므로 나머지 두 선택지는 해당되지 않는다. (LOS 22.d)

2. C Fields는 채권이 안전하고 확실하다고 부실표시해 강령의 공개 섹션을 위반했다. Fields는 수익과 위험을 더 균형 있게 설명해야 한다. 성과와 밸류에이션 섹션은 매니저의 운용 실적을 제시하고 고객 계좌 가치를 고객에게 알리는 일을 다룬다. Fields는 강령과 관련된 윤리적 책임 가운데 최소 두 가지, 즉 (1) 항상 윤리적으로 행동할 것과 (2) 고객의 이익을 위해 행동할 것을 위반했다. (LOS 22.b)

3. C 강령의 거래 부분을 위반한 사례로, 구체적으로는 소프트달러 커미션(고객 브로커리지라고도 한다)의 사용과 관련된다. 여기서 소프트달러 커미션은 Life Investors가 WIA에 지급한 거래 수수료다. 소프트 커미션은 고객의 자산이므로 투자 의사결정 프로세스에 도움이 되는 상품이나 서비스(예: 리서치 구입)를 사는 데에만 써야 하며, 마케팅 자료 비용을 대는 데 써서는 안 된다. (LOS 22.d)

4. A 불법적이거나 비윤리적일 수 있는 활동을 무시해서는 안 된다. 회사는 조사 같은 조치를 취해야 한다. 단순한 의심만으로 관계를 단절해야 하는 것은 아니며, 당국에 신고해야 할 의무도 없다. (LOS 22.d)

5. A 기록 7년 보존은 다른 규정이나 법률이 없을 때 따르는 권고 사항일 뿐이며, 보기 중 위반일 가능성이 가장 낮다. 고객과 소통할 때 개인 이메일을 사용하면 기록을 유지하고 검토하기가 어려워진다. 브로커들이 자신의 상사를 채용하게 하면 효과적인 감독이 어려워진다. 개인 이메일로 고객과 소통하는 것은 허용되지 않는데, 이런 소통은 강령의 컴플라이언스와 지원 부분이 요구하는 방식으로 모니터링하기 어려울 수 있기 때문이다. 효과적인 컴플라이언스 체계의 한 요소는 서면 컴플라이언스 정책을 마련하고 시행할 수 있는 컴플라이언스 담당자를 지정해 두는 것이다. 한 사무소의 브로커들이 자신을 감독하는 책임자를 채용하고 아마 해고까지 할 수 있게 하면, 부정행위를 막는 데 꼭 필요한 효과적인 내부통제가 이루어질 수 없다. (LOS 22.d)

6. B 회사는 고객 정보를 관리하기 위한 정책과 절차를 마련해야 하며, 여기에는 정보를 공개해야 하는 드문 경우에 어떻게 대응할지도 포함된다. 서비스 제공업체가 주는 호화로운 선물은 금지되지만 고객이 주는 선물은 금지되지 않는다. 고객이 주는 선물은 공개의 문제다. 고객과의 외부 사업 관계도 금지되지는 않지만 (고객의 호화로운 선물처럼) 이해상충을 일으킬 수 있는 또 하나의 원인이므로 고용주에게 공개해야 한다. (LOS 22.d)

1 학습 모듈 4, CFA Program Curriculum, Volume 5, Level III (CFA Institute, 2026).

토픽 퀴즈: 윤리 및 전문직업기준(Topic Quiz: Ethical and Professional Standards)

KEY CONCEPTS

LOS 22.a

AMC의 목적은 회사가 윤리적인 사업 관행과 위험관리 관행을 마련하는 동시에 고객의 신뢰를 얻도록 돕는 것이다.

LOS 22.b

AMC가 다루는 영역은 다음과 같다.

1. 고객에 대한 충실의무.

2. 투자 프로세스와 행위.

3. 거래.

4. 위험관리, 컴플라이언스, 지원.

5. 성과와 밸류에이션.

6. 공개.

일반 행위원칙은 다음과 같다.

• 항상 윤리적이고 전문가답게 행동한다.

• 고객에게 최선의 이익이 되도록 행동한다.

• 객관적이고 독립적으로 행동한다.

• 기술과 역량을 발휘해 근면하게 업무를 수행한다.

• 고객과 정기적으로 정확하게 소통한다.

• 자본시장 관련 법률과 규제 요건을 준수한다.

LOS 22.c

윤리 요구사항을 적용하는 연습을 하려면 Schweser와 CFA 자료에 실린 사례를 검토하고 문제를 풀어 보는 것이 좋다.

LOS 22.d

고객에 대한 충실의무

• 매니저 보상 체계를 적절히 설계하여 항상 고객의 이익을 자기 이익보다 우선한다.

• 고객의 기밀 정보를 수집·이용·저장하는 방법을 정한다.

• 의례적인 선물을 받아도 되는 금액 한도를 정한다.

투자 프로세스와 행위

• 고객 계좌를 다룰 때 합리적인 주의를 기울인다.

• 시장 조작 행위를 하지 않는다.

• 모든 고객을 공정하게 대한다.

• 모든 투자 권고에 합리적인 근거를 갖춘다.

거래

• 중요 비공개정보를 이용해 거래하지 않는다.

• 항상 고객의 거래를 자기 거래보다 우선한다.

• 소프트달러는 매니저의 투자 의사결정 프로세스에 도움이 되는 데 사용한다.

• 최선의 집행을 추구하고, 모든 고객에게 거래를 공평하게 배분한다.

위험관리, 컴플라이언스, 지원

• 자산운용사강령과 법률·규제 요건이 확실히 준수되도록 한다.

• 컴플라이언스 담당자를 임명한다.

• 포트폴리오 정보를 정확하게 전달한다.

• 독립적인 제3자가 고객 계좌를 검토하게 한다.

• 기록을 적절히 보관한다.

• 자격을 갖춘 인력을 고용하고 충분한 자원을 확보한다.

• 비상 계획을 마련해 둔다.

성과와 밸류에이션

• 공정시장가치를 사용해 운용 결과를 정확하게 보고한다.

공개 부문은 고객에게 공개하는 모든 중요한 정보를 다룬다. 이해상충, 규제상 징계 조치, 투자 의사결정 프로세스, 내재 위험을 포함한 전략, 수수료 체계, 성과 산정 방식, 위임장 투표 관련 사항, 주식 배분, 각종 감사 결과 등이 여기에 해당한다.

이제 윤리 및 전문직업기준 토픽을 모두 마쳤다. Schweser 온라인 대시보드에 있는 토픽 퀴즈를 풀면 이 자료를 얼마나 효과적으로 학습했는지 바로 피드백을 받을 수 있다. 이 퀴즈는 시간을 재며 푸는 것이 가장 좋으며, 문제당 3분씩 잡으면 된다. 토픽 퀴즈는 일반적인 QBank 문제나 모듈 퀴즈 문제보다 실제 시험에 더 가깝다. 점수가 70% 미만이라면 해당 토픽을 추가로 복습해야 한다.