Book 2: 포트폴리오 구성 및 성과 측정 (Portfolio Construction and Performance Measurement)¶
SchweserNotes™ 2027 – Level III CFA®¶
※ 본 문서는 개인 학습 목적의 번역본입니다. 원서: Kaplan Schweser, *2027 SchweserNotes Level III CFA Book 2: Portfolio Construction and Performance Measurement* (©2026 Kaplan, Inc.)
※ 2027판 반영: 2026판 대비 2027판에서 추가·변경된 내용은 노란색 하이라이트로 표시했습니다.
학습성과서(Learning Outcome Statements, LOS)¶
6. 주식 포트폴리오 관리 개관(Overview of Equity Portfolio Management)
응시자는 다음을 할 수 있어야 한다:
a. 전체 포트폴리오에서 주식의 역할을 설명한다.
b. 주식 매니저의 투자 유니버스를 어떻게 세분화할 수 있는지 설명한다.
c. 주식 포트폴리오를 보유·관리할 때 발생하는 소득과 비용의 유형, 그리고 이들이 포트폴리오 성과에 미칠 수 있는 영향을 설명한다.
d. 주주관여(shareholder engagement)의 잠재적 이점과, 주주관여에서 주식 매니저가 맡을 수 있는 역할을 설명한다.
e. 능동적 운용 스펙트럼 전반에 걸쳐 주식 투자의 근거를 설명한다.
f. 주식 포트폴리오의 벤치마크를 선택할 때 고려할 사항을 논한다.
7. 채권 포트폴리오 관리 개관(Overview of Fixed-Income Portfolio Management)
응시자는 다음을 할 수 있어야 한다:
a. 포트폴리오에서 채권이 하는 역할과 채권 위임(mandate)을 분류하는 방법을 논한다.
b. 채권 포트폴리오의 위험·수익 측정치와 상관관계 특성을 설명한다.
c. 시장 하위 섹터 간 차이를 포함해 채권시장의 유동성을 설명하고, 유동성이 채권 포트폴리오 관리에 미치는 영향을 논한다.
d. 채권 수익률 모형을 설명하고 해석한다.
e. 채권 포트폴리오에서 레버리지의 활용, 레버리지를 일으키는 여러 방법, 레버리지에 따르는 위험을 논한다.
f. 과세 투자자와 비과세 투자자의 채권 포트폴리오를 관리할 때 어떤 차이가 있는지 논한다.
g. 부채연동투자(liability-driven investing)를 설명한다.
h. 현금흐름 매칭(cash flow matching) 전략을 설명한다.
i. 래더형 채권 포트폴리오(laddered bond portfolio)의 구성, 이점, 한계, 위험-수익 특성을 설명한다.
8. 대체투자에 대한 자산배분(Asset Allocation to Alternative Investments)
응시자는 다음을 할 수 있어야 한다:
a. 멀티자산 포트폴리오에서 대체투자가 하는 역할을 설명한다.
b. 주식 매수 포지션의 위험을 완화하는 수단으로서 대체투자와 채권을 비교한다.
c. 대체투자를 포함한 투자기회집합을 정의하는 전통적 접근법과 위험 기반 접근법을 비교한다.
d. 여러 유형의 대체투자에 자산을 배분할 때 중요한 투자 고려사항을 논한다.
e. 대체투자에 자산을 배분할 때의 적합성 고려사항을 논한다.
f. 대체투자의 자산배분 접근법을 논한다.
g. 대체투자에 자산을 배분할 때 유동성 계획이 왜 중요한지 논한다.
h. 대체투자 프로그램을 모니터링할 때 고려할 사항을 논한다.
9. 개인 자산관리 개관(An Overview of Private Wealth Management)
응시자는 다음을 할 수 있어야 한다:
a. 개인 자산의 여러 유형과, 전 세계에서 부가 어떻게 창출되고 분배되는지 논한다.
b. 생애 재무 단계에 따른 인적자본, 금융자본, 경제적 순자산의 변화가 개인의 재무 의사결정에 어떤 영향을 미치는지 평가한다.
c. 개인의 수익률, 위험, 목표, 제약조건이 인적자본 및 금융자본과 어떻게 연관되는지 논증한다.
d. 개인투자자에게 부과되는 여러 유형의 세금과 인플레이션이 투자 결정에 어떤 영향을 미치는지 평가한다.
e. 개인 고객과 기관 고객의 차이를 논하고, 개인 고객에게 적합한 투자정책서를 작성한다.
10. 기관투자자를 위한 포트폴리오 관리(Portfolio Management for Institutional Investors)
응시자는 다음을 할 수 있어야 한다:
a. 기관투자자 집단의 공통 특성을 논한다.
b. 기관투자자의 투자정책을 논한다.
c. 기관투자자 유형별로 포트폴리오의 이해관계자, 부채, 투자기간, 유동성 필요를 논한다.
d. 여러 유형의 기관투자자에게 적용되는 법률·규제·세금 제약조건의 주안점을 설명한다.
e. 1) 플랜 적립 상태, 2) 스폰서의 재무건전성, 3) 스폰서의 사업과 펀드 투자 간의 상호작용, 4) 플랜 설계, 5) 근로자 특성 측면에서 민간 확정급여형(DB) 연금플랜의 위험 고려사항을 평가한다.
f. 기관투자자의 투자정책서를 평가한다.
g. 민간 DB 플랜, 국부펀드, 대학기금, 민간재단의 투자 포트폴리오를 평가한다.
h. 은행과 보험사의 대차대조표 관리에 영향을 미치는 고려사항을 설명한다.
11. 거래비용과 전자시장(Trading Costs and Electronic Markets)
응시자는 다음을 할 수 있어야 한다:
a. 명시적 비용과 암묵적 비용을 포함한 집행비용(execution cost)의 구성요소를 설명한다.
b. 유효스프레드(effective spread)와 VWAP 거래비용 추정치를 계산하고 해석한다.
c. 거래비용을 측정하는 이행부족(implementation shortfall) 접근법을 설명한다.
d. 전자거래 시스템의 발전을 이끄는 요인을 설명한다.
e. 시장분화(market fragmentation)를 설명한다.
f. 전자거래자의 유형을 파악하고 서로 대조한다.
g. 전자거래 시스템의 특성과 용도를 설명한다.
h. 저지연(low-latency) 거래자의 비교우위를 설명한다.
i. 전자거래에 따르는 위험과, 규제당국이 이를 완화하는 방법을 설명한다.
j. 실시간 시장 감시로 적발할 수 있는 부정거래 관행을 설명한다.
12. 포트폴리오 관리 사례연구: 기관(국부펀드)(Case Study in Portfolio Management: Institutional (SWF))
응시자는 다음을 할 수 있어야 한다:
a. 기관투자자의 포트폴리오 전략에 따르는 재무위험을 논한다.
b. 기관투자자의 포트폴리오 전략에 따르는 환경·사회적 위험을 논한다.
c. 기관투자자의 포트폴리오 전략에 내재된 재무적·비재무적 위험 익스포저를 분석하고 평가한다.
d. 기관투자자의 장기 직접투자에서 발생하는 위험을 관리하는 다양한 방법을 논한다.
e. 전사적 위험관리(enterprise risk management) 시스템의 강점과 약점을 평가하고 개선 방안을 권고한다.
13. 포트폴리오 성과 평가(Portfolio Performance Evaluation)
응시자는 다음을 할 수 있어야 한다:
a. 포트폴리오 평가의 구성요소인 성과 측정, 성과 기여도 분석, 성과 감정평가와 이들의 상호관계를 설명한다.
b. 효과적인 기여도 분석 프로세스가 갖춰야 할 속성을 설명한다.
c. 수익률 기여도 분석과 위험 기여도 분석을 대조하고, 거시적·미시적 수익률 기여도 분석을 대조한다.
d. 수익률 기반, 보유종목 기반, 거래 기반 성과 기여도 분석을 각각의 장단점과 함께 설명한다.
e. 주어진 기여도 분석 접근법을 이용해 포트폴리오 수익률의 원천을 해석한다.
f. 채권 기여도 분석의 결과를 해석한다.
g. 위험 기여도 분석 접근법을 선택할 때 고려할 사항을 논한다.
h. 투자 성과 가운데 자산 소유자에게 귀속되는 부분과 투자 매니저에게 귀속되는 부분을 구분하고 해석한다.
i. 부채 기반 벤치마크의 용도를 논한다.
j. 자산 기반 벤치마크의 유형을 설명한다.
k. 벤치마크의 품질을 검증하는 테스트를 논한다.
l. 벤치마크 오지정이 기여도 분석과 감정평가 분석에 미치는 영향을 설명한다.
m. 대체투자를 벤치마킹할 때 발생하는 문제를 설명한다.
n. Sortino 비율, 감정평가 비율(appraisal ratio), 상승/하락 포착비율(upside/downside capture ratios), 최대낙폭, 낙폭기간(drawdown duration)을 계산하고 해석한다.
o. 감정평가 측정치와 관련 지표의 한계를 설명한다.
p. 투자 매니저의 역량을 평가한다.
14. 투자 매니저 선정(Investment Manager Selection)
응시자는 다음을 할 수 있어야 한다:
a. 실사(due diligence)를 포함해 매니저 선정 프로세스의 구성요소를 설명한다.
b. 매니저 채용 및 유지 결정에서 제1종 오류와 제2종 오류를 대조한다.
c. 투자 매니저 선정에서 수익률 기반 스타일 분석과 보유종목 기반 스타일 분석의 용도를 설명한다.
d. 매니저를 평가할 때 상승 포착비율, 하락 포착비율, 최대낙폭, 낙폭기간, 상승/하락 포착을 어떻게 활용하는지 설명한다.
e. 매니저의 투자 철학과 투자 의사결정 프로세스를 평가한다.
f. 행동적 요인이 투자팀의 의사결정에 어떤 영향을 미치는지 논하고, 그 영향을 완화하는 기법을 권고한다.
g. 집합투자기구(pooled investment vehicle)와 개별계좌(separate account)의 비용과 편익을 평가한다.
h. 투자 매니저 계약의 유형을 주요 조항과 장단점을 포함해 비교한다.
i. 성과 기반 보수의 세 가지 기본 형태를 설명한다.
j. 성과 기반 보수 체계의 예시를 분석하고 해석한다.
15. 글로벌 투자성과기준(GIPS) 개관(Overview of the Global Investment Performance Standards)
응시자는 다음을 할 수 있어야 한다:
a. GIPS 기준의 목적과 범위, 그리고 GIPS 기준이 잠재 고객·투자자와 투자 매니저에게 주는 이점을 논한다.
b. 회사(firm)의 정의와 회사가 정하는 재량(discretion)의 정의를 포함해 GIPS 기준 준수의 기본 원칙을 설명한다.
c. 외부 현금흐름, 현금 및 현금성자산, 비용 및 수수료의 처리를 포함해 수익률 계산 방법론에 관한 GIPS 기준의 요건을 논한다.
d. GIPS 기준이 권고하는 밸류에이션 위계(valuation hierarchy)를 설명한다.
e. 포트폴리오 수익률을 자산 가중하는 방법을 포함해 복합계정(composite) 수익률 계산에 관한 GIPS 기준의 요건을 설명한다.
f. 복합계정 구성에서 '재량적(discretionary)'이라는 용어의 의미를 설명하고, 관련 사실이 주어지면 해당 포트폴리오가 재량적 포트폴리오로 간주될 가능성이 높은지 판단한다.
g. 복합계정을 구성할 때 투자 위임, 목표, 전략이 하는 역할을 설명한다.
h. 복합계정 간 포트폴리오 전환, 신규 포트폴리오를 복합계정에 편입하는 시점, 종료된 포트폴리오를 복합계정에서 제외하는 시점을 포함해 복합계정 구성에 관한 GIPS 기준의 요건을 설명한다.
i. 제시 및 보고에 관한 GIPS 기준의 요건을 설명한다.
j. 과거 회사나 계열사의 성과를 신규 회사나 인수 회사의 과거 성과와 연결하거나 그 과거 성과로 제시할 수 있는 조건을 설명한다.
k. 검증(verification)의 목적, 범위, 절차를 논한다.